【專訪】喬恩·格雷：AI 不是泡沫，供給追不上需求
這一季市場波動很大：能源價格漲了三成，美國十年期公債殖利率上升 0.8 個百分點。黑石集團總裁喬恩·格雷（Jon Gray）在季度市場觀點影片裡說，外界對 AI 的擔心很多，泡沫這個詞到處都聽得到。黑石是全球最大的另類資產管理公司，自己也在投資 AI 基礎設施。這場的頭號問題很直接：我們是不是在 AI 泡沫裡？會有多慘？
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格雷說，AI 不是泡沫，因為這次是需求跑在供給前面。可是科技巨頭都在搶蓋資料中心，這不就是泡沫的樣子？他的答案落在歷史上：先看過去的泡沫是怎麼吹起來的。此外，他認為智慧變多之後，真人到場的體驗會變稀缺，也提醒 AI 搶資金正推高全球的資金成本。
◎過去的泡沫是供給跑太快，這次是供給追不上
被問到泡沫會有多慘，格雷先帶大家回到歷史。他說，典型的投資泡沫，是花大錢蓋產能，去迎合某個估計中的未來需求。十九世紀末的鐵路是這樣，二十世紀末的電信基礎建設也是這樣。他還補了一句：兩次都借了很多錢。
拿同一把尺量今天，他說：「We're seeing the exact opposite.」（我們看到的正好相反。）需求一路往上衝。黑石投資的公司在模型上的花費多了 20 倍，個人使用 AI 工具也越來越多。供給落在需求後面，而且大多被全球最大，資本最雄厚的公司簽走。
就算這些公司口袋很深，他說供給還是越落越遠。蓋資料中心要拿許可，要面對地方居民反彈。渦輪機缺貨，電廠難蓋，晶片不夠，還得湊出數百億美元。好比全城都在排隊等便當，廚房卻遲遲等不到爐子。所以黑石選擇投資在這個瓶頸上。
格雷不否認外界的擔心，有人覺得眼前的發展未必合理。他也直說，供需失衡對黑石投資的 AI 基礎設施非常有利。至於需求會不會放緩，萬一放緩該怎麼辦，他在這場沒有回答。
◎智慧變多以後，真人體驗變稀缺
供不應求的東西才值得投資，格雷把這個邏輯也用在 AI 以外。他問：當智慧變得充沛，什麼會變稀缺？他的答案之一是人的親身體驗。運動比賽沒辦法只靠虛擬方式體驗，人會想到現場，所以球隊很值錢。海景地產，藝術品也是同樣道理。黑石因此投資了印度的一支板球隊。
◎AI 搶資金，推高全球資金成本
AI 需要的大筆資金，也回頭影響每個投資人。格雷說，AI 對資金的需求，加上戰爭和通膨，正推高全球的資金成本。資金變貴，資產價值和估值倍數都會受壓，併購會放慢，上市窗口有時也會關上。他的對策是挑他所說的好社區，也就是成長夠快，扛得住高資金成本的領域：生命科學，物流，國防，能源，以及印度。
回到那個問題：大家都在蓋，難道不是泡沫？格雷的回答是，泡沫是先蓋好，再等人來用，現在則是人在等東西蓋好。接下來值得觀察的，是黑石這一季宣布和輝達合作的晶片融資，以及它在能源基礎設施上持續推進的融資。
三個重點開場：本季市場波動大，能源價格上漲 30%，十年期公債上升 80 個基點。外界對 AI 基礎設施有泡沫疑慮，他則認為供需仍嚴重失衡。
AI 資金需求，戰爭與通膨推高全球資金成本，他列出生命科學，物流，國防，能源與印度等成長較快的領域。
60 秒季度回顧：再生能源，廢棄物處理，泛歐飯店組合投資，與輝達的晶片融資，Jersey Mike's 上市，與 Wellington，Vanguard 的合作擴大，並提到旗艦策略全面勝過公開市場指數。
回答是否身處 AI 泡沫：以十九世紀末鐵路，二十世紀末電信為例，說明典型泡沫是產能跑在需求前面，而且大量舉債。
說明今天的情況相反：投資組合公司在模型上的花費多了 20 倍，供給受許可，居民反彈，渦輪機與晶片短缺，資金規模等因素限制，越來越落後需求。
談智慧充沛之後什麼會變稀缺：真人體驗，球隊，海景地產，藝術品，並提到投資印度板球隊。
高利率下的房地產：物流租賃量創紀錄，飯店同店營收今年成長 6%，去年則持平，資料中心租賃也非常活躍。
年初的私募信貸恐慌並未成真。浮動利率放款人在利率上升時報酬反而提高，以飛機，鐵路等實體資產為擔保的放款也受到關注。
看完今天的，讓明天的自己送上門
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