Anthropic 成長放緩，部分投資人改以約 1.5 兆美元估值看待其 IPO

Anthropic 揭露財務之後，市場的反應比預期冷淡：路透引述四位知情人士報導，部分現有股東與有意認購其 IPO 的投資人，正在考慮用更低的估值進場。

落差有多大？報導指出，週三在舊金山參加 Anthropic 投資人日的部分投資人，討論的估值約為 1.5 兆美元。投資人先前對這場預計 11 月登場的股票發行，期待的是約 2 兆美元。一來一回，身價少了約五千億美元。路透也提到，這股遲疑的背景，是市場愈來愈擔心 AI 的融資成本不斷膨脹。

讓投資人改變心意的，是成長速度。根據投資電子報 Tech Investments 的整理，近兩個月 Anthropic 的營收月增率掉到 7% 以下；同一時間，頭號對手 OpenAI 的年化經常性營收（把近期營收換算成一整年的規模）成長反而加速到 16% 至 19%。一邊減速、一邊加速，對比相當刺眼。

不過，這份電子報的作者並不認同市場的悲觀，他提出兩個解釋。第一是季節性：多數人在八月放年假，企業用 AI 的量自然變少。這就像辦公大樓旁的便當店，過年那週生意清淡，不代表上班族從此不吃便當。作者也指出，GPU 租用價格在八月走弱、最近又開始回升，正好印證淡季效應，因此他預期 Anthropic 的成長會在接下來幾個月重新加速。

第二是對手推出新產品。OpenAI 在九月推出 Astra，用戶自然會把預算挪過去試用。作者說自己上個月就用 Astra 做了一個大型寫程式專案，但這個月已經換回 Anthropic 的 Claude，理由是 Astra 雖然聰明，整體而言 Opus 5.5 用起來產出效率高得多。他還提到，Anthropic 下個月將推出新模型 Fable，能力可望再往上提升。

作者也用數字替整個產業撐腰。他估算 Anthropic 與 OpenAI 目前合計年化營收約 1,240 億美元；如果把 OpenAI 分給轉售其模型的雲端夥伴那部分也算回來，終端用戶實際付費已達 1,420 億美元，年底可望接近 1,870 億美元。再把 AI 對 Meta、Google 廣告業務的加持，以及雲端服務、AI 應用軟體的營收加總，他算出過去三年半投入的 9,310 億美元 AI 資本支出，整體報酬率約 12%。他的結論是，喊了三年的「AI 泡沫」說法站不住腳。

接下來的看點很明確：Anthropic 的 IPO 最終會以多少估值定價，是守住接近 2 兆美元，還是真的落在 1.5 兆美元附近；成長放緩究竟只是八月淡季加上對手新品的一時干擾，還是趨勢反轉，就要看未來幾個月的月增率能不能回升，以及 Fable 推出後，能不能把用戶與預算從 OpenAI 那邊搶回來。