DeepSeek衝科創板，融資頻率暴露燒錢壓力

DeepSeek三條「鐵律」全破了——不融資，不商業化，不路演，現在全都沒了。

九月初，深度求索委托中信證券籌備科創板IPO的消息落地，最快也要等到2027年第一季才能掛牌。創辦人梁文鋒持有約78%股份，若市值破人民幣1兆元，帳面財富將超越張一鳴，問鼎中國首富。這個故事聽起來很漂亮，但數字裡藏著一個更直白的問題：錢不夠用了。今年前七個月營收4.75億元，虧損7.15億元，同期已砸下約110億元蓋基礎設施，還要在內蒙古部署16萬顆華為晶片。四月到六月完成510億元首輪融資，一個月後500億元的第二輪就跟著啟動——融資頻率本身就說明了現金消耗有多快。DeepSeek選擇IPO，不是因為它強大到需要資本市場背書，是因為它需要錢。

但錢燒到哪裡去了，才是真正值得看的地方。DeepSeek的成名之作是用557萬美元做到OpenAI花1億美元才做到的事，靠的是KV Cache壓縮，稀疏注意力這類軟體層的極限壓榨——83%的API毛利率，是在國產晶片硬約束下被逼出來的，不是本來就有的。問題在於，純軟體優化有天花板。當前沿模型推理動輒調用2兆參數，顯存頻寬需求進入TB/s量級，軟體能補的差距開始收窄。輝達每年持續迭代，硬體代差一旦大到軟體補不回來，DeepSeek的效率優勢就會被稀釋。與Anthropic衝刺2兆美元估值，OpenAI目標1兆美元相比，DeepSeek目前約740億美元估值是10倍的差距——IPO估值能不能縮短這個距離，答案不在發布會，在國產半導體的光刻，封裝，HBM能不能在窗口期內跟上。8月提價後開發者出走，20多天後被迫大降價這件事，說明護城河比帳面數字脆弱。

同一天，另一場卡位戰也在悄悄進行。Salesforce在Dreamforce大會推出Koa，這是它第一個自家推理模型，底座是輝達開放權重Nemotron。過去Agentforce平台裡只要碰到多步驟推理，就得把請求丟給Claude或ChatGPT，錢給Anthropic和OpenAI，資料主權也在別人手上。Koa讓Salesforce第一次能在自己平台處理推理任務。更值得留意的是訓練方式：全程用合成資料模擬客服場景，沒有動到任何實際客戶資料，解決的是企業最在乎的資料主權問題。Salesforce AI副總裁還特別點名Alibaba的Qwen：「我們根本不知道Qwen用什麼訓練。」這句話是技術考量，也是地緣政治現實。同一週Salesforce也宣布了Claudeforce合作，讓企業可以用Claude但資料留在自己系統——講穿了，Salesforce不是在押某一個模型，是在把自己變成企業AI的調度樞紐，誰好用誰進來，但流量控制權不出去。

前沿實驗室最後一道護城河是推理能力。Koa本身現在有多強不是重點，重點是Salesforce這個體量的玩家帶頭示範：企業可以不把資料主權拱手相讓，也不必被迫綁定封閉模型。它手上有全球最大的企業客戶群之一，這條路只要走得通，其他大型SaaS廠商很容易跟。護城河已經開始漏水，接下來要看的是漏得有多快。

DeepSeek啟動科創板IPO籌備，創辦人梁文鋒持股78%，市值若達人民幣1兆元將問鼎中國首富，但融資需求背後是持續燒錢的基礎設施投入與軟體效率優勢的天花板壓力；同日，Salesforce在Dreamforce大會推出首個自研推理模型Koa，攜手輝達以開放權重Nemotron切入企業AI推理層，直接挑戰Anthropic與OpenAI的核心商業模式。