月之暗面融35億美元估值近350億 K3開源收費模式衝擊業界

月之暗面（Moonshot AI）完成35億美元F輪融資，投後估值來到349億美元，領投方是中國國家級AI產業投資基金，而且是超額認購提前結束——原訂8月才開跑的Pre-IPO輪（G輪）也跟著提前啟動，目標估值500億美元。7月29日主要營運實體已改制為股份有限公司，港股上市時程排到2026年底至2027年第一季。

把這輪融資撐起來的是7月16日發布的Kimi K3，2.8兆參數，發布當下是全球最大的開源大模型。在Code Arena前端程式碼能力評測上，K3拿下1679分，壓過Anthropic的Claude Fable 5（1631分）與OpenAI的GPT-5.6 Sol（1618分），是第一個在這項評測上贏過閉源龍頭的開源模型——雖然月之暗面自己也承認整體表現仍略遜這兩家。馬斯克公開稱讚，同時也有美方質疑K3是蒸餾自其他家模型，公司否認，堅稱用的是自有架構。

真正有意思的不是分數，是定價。K3的API輸出價格從上一代K2.6的每百萬token 4美元，一口氣漲到15美元，漲了快四倍，結果上線48小時訂閱就賣光——用戶願意為更強的模型多付四倍錢，這比任何跑分都更能說明市場對它的判斷。月之暗面總裁張予彤7月18日說，企業ARR已經翻了好幾倍。真正的殺招在授權條款：年營收超過2000萬美元、用K3提供服務賺錢的企業，必須另外跟月之暗面簽商業協議，據傳分潤上看三成。開源模型過去是免費拿去用、自己想辦法賺錢，現在變成賺得夠多就要分錢——這是把「開源」重新定義成一種漏斗，先用免費把生態養大，養大之後再收費。

這套打法已經在往外擴散。路透社報導，阿里巴巴下一代開源模型Qwen3.8-Max據傳最快下週發布，也會採類似的分潤機制——阿里過去只對雲端託管收費、自建機房用開源版免費，現在等於整條路線跟著月之暗面走。這代表中國AI圈正集體從「純開源打口碑」轉向「開源打規模、規模轉現金」的訂閱式框架，對想採用中國開源模型的海外企業，成本結構要重新算一次。

但衝IPO的時間點也藏著焦慮。智譜AI（02513.HK）鎖定期將在2027年1月到期，屆時解禁賣壓會怎麼打同業估值，是月之暗面盯著看的變數；港股市場對AI與算力概念股的估值容忍度本來就有限，一旦營收成長跟不上估值膨脹的速度，大模型公司的估值倍數只會被往下修，不會往上調。K3證明了技術领先可以直接轉成議價權，但議價權能撐多久，得看下一輪跑分還能不能贏。