Anthropic 第三季營收 168 億美元、現金流轉正，給華爾街一劑強心針

Anthropic 向機構投資人攤開的第三季成績單，細節出爐了：單季營收 168 億美元，比第二季成長將近五成。更關鍵的是現金流轉正，也就是這家靠燒錢打造 AI 模型的公司，第三季收進來的錢已經多過花出去的。這組數字最早由《金融時報》披露。

時機也很戲劇性。就在 Anthropic 向投資人簡報的同一天，華爾街正為 AI 泡沫提心吊膽，標普 500 指數出現 53 個交易日以來第一次單日跌逾 1%。Anthropic 端出的，正是投資人最想看到的東西：證據顯示最前沿的 AI 也能是一門撐得下去的生意。

為什麼現金流這麼重要？可以想像一個家庭，月底把房貸、學費、生活費全部付清之後，帳戶裡還剩多少錢。收入再漂亮，月底帳戶見底，日子就撐不久。很多投資名家把自由現金流當成判斷公司長期體質的黃金標準。拿來對照：Google 母公司 Alphabet 長年是賺錢機器，第二季卻因 AI 基礎建設投資暴增，自由現金流轉成負數。Anthropic 年輕得多，打的是同一場昂貴的仗，卻交出正數。

它怎麼做到的？答案是早年押對了三件事：寫程式能力、企業客戶，還有花錢的紀律。彭博行業研究估計，爆紅的程式工具 Claude Code 到夏末的年化營收約 60 億到 70 億美元，PitchBook 資料也顯示，客戶一旦用上就不太願意換。Anthropic 的收費比競爭對手貴兩到三成，彭博行業研究全球科技研究主管 Mandeep Singh 認為，客戶從中得到的智慧水準夠高，這種定價能力黏得住。研究機構 SemiAnalysis 估算，Anthropic 讓企業直接串接模型的 API 業務，只用了約 58% 的算力，就貢獻約九成營收，扣除部分費用前的毛利率估計高達 92%。

不過，成長速度已經慢下來。第一季到第二季，營收曾成長超過一倍；這一季的成長幅度則明顯縮小。很少投資人預期那種速度能延續，何況還有 OpenAI 在旁邊緊追不放。

財務上的挑戰也還沒解完。高昂的模型訓練成本和股票酬勞支出，可能侵蝕真正的獲利。未來十年，Anthropic 規劃的基礎建設與算力支出超過 5000 億美元。越來越強、也越來越便宜的開放權重模型，也就是任何人都能下載使用的模型，可能逼它降價。

接下來的看點是上市。分析師認為，Anthropic 正朝史上最大規模的 IPO 前進，部分投資人預期估值可達 2 兆美元。摩根大通的 Stephanie Aliaga 指出，公開說明書裡揭露的「潛在市場規模」會是關鍵數字。一位 Anthropic 投資人則想知道，它的頂尖 AI 能否走出寫程式的舒適圈，在新藥研發等領域做出突破。