甲骨文第一季雲端營收年增62%，但1,250億美元債務讓股價今年跌逾兩成

甲骨文繳出一張漂亮的季報，但市場沒有照單全收。

2026財年第一季，甲骨文總營收達193.5億美元，年增30%，超出市場估計的191.4億美元；淨利年增60%，達47億美元。最關鍵的數字是雲端基礎設施營收，年增121%，帶動整體雲端業務成長62%至116億美元，雲端應用則相對溫和、僅增10%。換句話說，拉動這波成長的，是伺服器與算力，不是軟體訂閱。當季交付超過300,000顆GPU給AI雲端客戶，新增資料中心容量850 MW，並簽下超過300億美元的AI雲端合約——光這一個季度的合約數字，就已相當可觀。

但這份成績單有個沉重的代價：甲骨文目前背負1,250億美元的債務，全用來砸資料中心擴建。季度自由現金流是負54億美元，去年同期僅負3.62億美元，一年之內惡化幅度接近15倍。公司股價今年累計仍下跌約20%，正是市場在替這筆債務定價——成長是真的，但燒錢的速度也是真的。

Citi分析師重申買進評級，稱甲骨文「幾乎勾選了每一個選項」，並認為這份超預期表現替即將到來的投資者日提供了正面架勢，暗示屆時可能出現上調預期的空間。甲骨文自己給出的第二季指引是營收年增30%至34%，雲端業務增64%至70%；2027財年全年目標是至少900億美元總營收。

對AI基礎設施產業來說，甲骨文的這份季報有幾個值得企業主看清楚的訊號。第一，AI算力需求確實轉化成了真金白銀的收入，不只是合約承諾——輝達、Meta、OpenAI、AMD、SpaceX AI部門都是甲骨文的雲端客戶，這份客戶名單本身就說明問題。第二，「雲端應用僅增10%」這個數字很說明結構：目前的爆發是基礎設施層，應用層的貨幣化還沒跟上。第三，也是最關鍵的一點：在AI基礎設施這個賽道上，玩家不是要選擇要不要砸錢，而是在問砸多少算夠、欠多少算可以撐住。甲骨文負債1,250億美元、自由現金流大幅惡化，但客戶名單和合約規模撐住了市場對其償債能力的基本信任。這個邏輯能否持續，要看AI需求的成長速度能不能跑贏利率負擔——而這個問題，目前沒有確定答案。