美光第四季營收年增379%、EPS年增逾千倍，記憶體供不應求預計延續至2028年

美光這一季的數字，打破了外界對記憶體週期見頂的擔憂。

美光2026財年第四季（截至9月3日）營收達542.3億美元，年增379%，超越市場預期的510.7億美元；調整後每股盈餘33.42美元，年增1,002%，同樣高於市場估計的31.61美元。這不只是一季的爆發——這是記憶體需求結構改變的信號。

為什麼這一季特別關鍵？因為美光的管理層不只交出好成績，還給出了比市場預期更強的前景指引。第一季（新財年）營收指引為615億美元（正負15億），遠超市場共識的570億美元；毛利率預計為86.25%，略低於第四季的87%，但管理層明確表示第一季是全年毛利率的低點，此後逐季回升。調整後EPS指引38.15美元，也高於市場預期的35.40美元。這種「連續每季成長」的承諾，在記憶體產業歷史上相當罕見。

供需失衡的核心，在於AI對HBM（高頻寬記憶體）的需求根本停不下來。HBM是AI加速器的「飼料槽」——GPU做運算、HBM負責把數據餵進去——AI規模愈大，HBM需求就愈急。美光執行長Mehrotra的說法直接：即使業界已在規劃增加製造無塵室產能，需求端還在不斷追加，「我們看不到供需平衡的時間點」。更關鍵的數字是：2027年預計產出的75%已被客戶預訂，客戶甚至開始接洽2028年的配額。

這家公司正在試圖打破記憶體「暴漲暴跌」的宿命。美光目前已累積26份策略客戶協議（SCA），上季還是16份——協議設計是讓雙方鎖定供應與定價區間，從2026年延伸至2030年，且客戶已開始要求延長至2031年。這類協議搭配客戶預繳現金保證金，給了美光持續擴產的底氣，而非賭注式的盲目投資。

CNBC投資俱樂部隨即將目標價從1,100美元調升至1,200美元，維持買入評級。但值得注意的是，美光目前的本益比僅約6倍，反映市場仍在定價一個「週期見頂」的風險——也就是說，市場還沒完全相信這一次供需失衡是結構性的、不是週期性的。

還有一張牌還沒打出來：美光因參與美國晶片法案融資協議，一直被限制回購股票（僅能抵銷股票薪酬稀釋）。這項限制預計12月鬆綁，屆時以本季330億美元的自由現金流、加上新財年預期的1,280億美元，美光若宣布大規模回購，規模可能比肩甚至超越輝達近期創紀錄的1,500億美元回購授權。對AI供應鏈上下游的企業來說，這意味著記憶體的稀缺與漲價壓力不會在短期內消失，採購策略若還停留在「現貨市場找最低價」的思維，接下來幾年恐怕要吃苦頭。