Anthropic 營收成長放緩嚇到市場，美債殖利率竟逆著通膨下跌

Anthropic 首度對投資人亮出季度成績後，市場的反應比數字本身更值得注意。第三季營收成長 45%、來到 168 億美元，換在別家公司是亮眼成績單；但第二季的成長是三位數，這一放慢，華爾街先緊張了起來。

根據 Seeking Alpha 的整理，Anthropic 這一季的底子其實不差。金融時報報導，公司告訴投資人現金流已經轉正，每花 1 美元買算力，就能帶進 1.70 美元營收。投資人也預期，到年底它的年化營收會達到 1,100 億美元。

問題出在「成長率」這三個字。對一家被視為 AI 熱潮指標的公司來說，大家在意的不只是賺多少，還有衝得多快。成長一放緩，市場就開始擔心企業花在 AI 上的錢是不是到頂了。開盤時 AI 類股先出現一波賣壓，盤中才有買盤進場承接。

也有人站出來唱反調。Menlo Ventures 合夥人 Matt Murphy 是 Anthropic 的投資人，手上握有客戶使用數據。他在 CNBC 上說，外界都在談放緩，但數據並不支持這種說法，Anthropic 的市占率還在上升。他也提到，企業確實在試用開放權重模型來省錢，也就是可以自己下載、自己架設的模型，但多數企業只會把兩到三成的用量交給這類模型，因為要做出好的應用，還是得靠最頂尖的模型。

這件事最出人意料的發展在債市。同一天，美國公布 9 月生產者物價指數，也就是企業之間批發價格的漲幅，單月上漲 1.3%，將近市場預期的三倍，是 2022 年 3 月以來最大漲幅。前一天的核心消費者物價也偏熱。照常理，通膨這麼燙，美國公債殖利率應該往上走。

結果殖利率反而下滑。原因是債券交易員判斷，如果 Anthropic 成長放緩，科技巨頭可能少蓋資料中心、少買設備，未來的通膨壓力就會減輕，這個想像蓋過了眼前的通膨數字。好比一個家庭本來擔心物價越來越貴，卻聽說隔壁最會花錢的鄰居要開始省了，於是覺得整條街的東西不會再漲那麼兇。

Peachtree Creek Investments 創辦人 Conor Sen 長期觀察總體經濟與房市，他形容這次債市反彈對聯準會和科技多頭來說「在理論上是毀滅性的」。他不認為 AI 擴張已經結束，但認為市場這麼敏感是一次提醒：科技巨頭受傷了，一樣會流血。

接下來要看兩件事。第一，Anthropic 第四季能不能把成長率拉回來，朝年底 1,100 億美元的年化營收前進，這將直接影響它上市時能拿到的估值。第二，債市這種把 AI 支出看得比聯準會還重的反應，會不會延續下去。如果會，AI 公司的每一份財報，影響的就不只是股價，還有房貸和企業借錢的成本。