阿里、智譜、MiniMax集體募資潮背後：中國AI軍備競賽進入拼資本的肉搏階段

這不是幾家公司同時缺錢的巧合，而是一個產業結構信號。過去兩個月，中國AI賽道出現一波密集的集體「補血」動作：阿里巴巴配售7.1億新股、募資800億港元，明確承諾100%投入AI基礎設施；智譜在港股IPO後不到五個月，宣布回科創板再募150億元，7月又在港股增發314.1億港元；MiniMax上市後啟動A股輔導，7月再融資160億港元，八成投向算力與模型研發。從互聯網巨頭到剛上市的大模型新股，這個集體動作的背後邏輯只有一條：不燒錢，就掉隊。

需求與成本兩條線同時繃緊，是這波募資潮最直接的驅動力。中國國家數據局數據顯示，2026年3月全國日均Token調用量突破140兆，對比兩年前的約1千億，增幅超過千倍。但供給側的硬成本也同步飆升——全球存儲原廠將先進產能優先配給AI伺服器所需的HBM，導致一般DRAM合約價單季環比上漲90%至95%、NAND漲55%，TrendForce稱這是有紀錄以來最大的單季漲幅。瑞銀則判斷DRAM供不應求至少持續到2028年。需求爆炸加上供給漲價，算力的採購成本只升不降，AI公司沒有不出手的選擇。

這場燒錢競賽裡，真正穩賺的不是AI應用公司，而是上游賣鏟子的。長鑫科技2026年上半年淨利潤最高預告達750億元；長江存儲一季度NAND Flash毛利率78.73%。反觀下游：智譜2025年收入7.24億元、研發開支31.8億元、調整後淨虧損31.82億元；MiniMax調整後淨虧損約17.3億元；滴普科技兩年合計虧了近22億。下游融來的錢買算力，算力的錢流進上游，利潤正沿著產業鏈往上搬，短期內看不到逆轉跡象。

融資窗口期的說法，在這篇報導裡有很具體的意涵。港股18C規則為未盈利AI企業打開大門，科創板也逐漸接納同類公司，A+H雙通道讓頭部公司可以同時接國際長錢與人民幣資金。智譜與MiniMax在港股上市不到半年就啟動回A計畫，節奏之急，說明資金需求根本不是一次性的，而是持續性的生存需求，必須趁市場願意買單時把錢拿夠。

但真正的考驗在2027年前後。報導指出，屆時國產算力集中投產，推理側供給釋放，可能反過來壓垮Token報價。到那時候，活下來拼的不是誰募資金額最大，而是誰能在B端服務的毛利保衛戰裡守住定價權。這一輪淘汰賽，最先出局的或許不是技術最差的那家，而是現金流先斷的那家。