阿里巴巴Q1淨利暴跌76%，AI基建支出季度資本支出近千億元

阿里巴巴重壓AI這件事，帳面上有多貴，這季終於寫清楚了。

截至2025年6月30日的財季，阿里巴巴淨利潤暴跌76%至105.4億元人民幣（約15.5億美元）。收入端倒是穩住了——整體營收年增9%至2689.5億元，雲端業務更是亮眼，AI雲端與算力服務部門營收年增45%至484.4億元，AI相關產品收入達123.8億元，連續12個季度實現三位數年增長。段位不同的是，這塊業務的調整後EBITA暴漲133%至56.3億元——雲端這條線，錢真的進來了。

但另一條線燒得也很厲害。季度資本支出達676.8億元人民幣（約99.8億美元），年增75%；自由現金流為負446.7億元，去年同期是負188.2億元，缺口幾乎翻倍。AI Labs與應用部門——旗下涵蓋Qwen模型、消費端App及QwenWork企業代理——調整後EBITA虧損從一年前的32.2億元擴大至138.6億元，阿里自己的說法是Qwen推理成本拉高了這個數字。Non-GAAP淨利潤（剔除股權激勵等項目後）也跌了38%至207.2億元。

這個結果要對照上一季來看才有意思。上季阿里調整後淨利潤只剩8600萬元，還出現2021年以來首次運營虧損——就是說，這一季已經算「好轉」了，雖然分析師預期利潤比實際更高，但收入端超過了預期。電商業務表現分歧：中國速購電商年增45%至533億元，但傳統中國電商收入卻下滑8%至1109億元。88VIP會員達到約6400萬人，年增雙位數。

真正值得盯的問題是：這筆錢燒到哪裡去？阿里曾公開承諾五年內雲端加AI合計年收入達1000億美元。這個目標要成立，雲端的45%增速要能撐住，Qwen這條線要從燒錢變成收錢。現在的模式是——雲端在賺，AI應用在虧，資本支出在狂飆。市場願意給多久耐心，取決於雲端能否繼續以這個速度把帳單填回來。