OpenAI財報流出：去年虧損390億美元，IPO前受檢視

OpenAI去年虧損390億美元，比前一年的50億暴增近八倍。這不是燒錢速度突然失控，而是一次會計手法的補課：Financial Times引述經審計的財務數字指出，其中約300億美元來自去年10月轉為營利公司前的舊架構——早期投資人拿到的是可轉換權益、不是普通股，美國會計準則要求隨公司估值上漲重新計價，估值越漲，這筆帳面負債就越肥。扣掉這筆重組相關的非現金費用，OpenAI實際虧損是80億美元。研發花了190億，銷售與行銷加其他支出近60億，全年支出340億美元。

這件事挑在確認秘密申請美國IPO之後被捅出來，時機不是巧合。投資人現在要判斷的，不是OpenAI燒錢燒得凶不凶——本來就凶，做前沿模型跟搶算力沒有便宜可言——而是要分清楚哪些虧損是一次性的會計動作、哪些是真金白銀燒出去卻換不回營收的結構性問題。OpenAI 3月時說月營收有20億美元，換算年化約240億，跟340億美元的年支出相比，缺口不小，而且還沒把8月新一輪算力承諾算進去。

Anthropic這邊打的是另一張牌：年化營收跑到470億美元，而且說6月那一季有5.59億美元的營業利益——如果屬實，等於在OpenAI還在燒錢的階段，先繳出一張獲利的成績單。兩家沒有一家公開GAAP完整財報，外界只能拿到片段數字比劃，但這恰好是IPO前最尷尬的階段：投資人要下重注，手上卻只有經過篩選的漂亮數字。OpenAI最新估值833.7億美元的十倍，約8340億美元，略低於Anthropic的9650億美元估值——虧損更大、估值卻更低，這不是巧合，是市場已經先給了答案。

再往外看，SpaceX上週在Nasdaq掛牌，募了750億美元創紀錄，但招股書也寫著2025年由稅前獲利7.91億轉為虧損4.94億美元，營收成長33%到186.7億美元。三家公司擺在一起，講的是同一件事：AI與太空這類資本密集賽道，現階段沒有人靠帳面數字說故事，靠的是成長曲線與敘事夠不夠硬。OpenAI要在9月前後衝上兆美元估值，投資人真正該問的問題只有一個——扣掉會計魔術之後，那80億美元的實質虧損，明年是收斂還是繼續放大？這個問題，現在沒有人能給出篤定答案。