摩根大通：中國春節AI模型密集發布潮，腾訊或為最大受益者

2026年春節前後，中國AI產業迎來史上最密集的旗艦模型發布窗口。根據摩根大通2月11日研報，字節跳動、阿里巴巴、智谱、DeepSeek、MiniMax等主要廠商幾乎同步在春節期間推出重要更新，這一格局與2025年DeepSeek單獨突襲的情境截然不同——這次是多方同時搶攻同一注意力窗口。

本輪發布中，幾個細節最值得關注。智谱GLM-5（即「Pony Alpha」）參數規模從3550億大幅擴展至7440億，在Agent能力評測上達到開源SOTA。阿里巴巴傳出Qwen 3.5將於2月中旬上線，並配合30億元人民幣的獲客激勵計畫。DeepSeek V4傳聞目標同為2月中旬，重點強化編碼與超長提示詞處理，並已有版本支援最高100萬Token上下文長度。摩根大通對智谱與MiniMax維持增持評級，目標價分別為400港元與700港元，估值基準直接跳至2030年預期盈利的30倍本益比，顯示市場已放棄用短期財務指標衡量這類標的。

技術層面，DeepSeek最新論文揭示的「條件記憶」架構是本輪最具結構性意義的變數。這項技術在混合專家模型（MoE）之外新增一個稀疏記憶軸，本質上是將部分運算從高成本的密集計算轉移至低成本的檢索操作。若此路徑成立，推理單位成本將顯著下降，AI便能以更低邊際成本嵌入高頻消費場景，而非以獨立聊天機器人的形式存在。這對整個產業的定價結構影響深遠。

摩根大通給出一個反直覺的受益者判斷：最大贏家可能不是任何模型廠商，而是騰訊。邏輯在於，騰訊的微信與QQ是中國使用頻率最高的通訊介面，已開始引入第三方模型能力。一旦模型質量明顯改善，騰訊有條件在這些高頻入口全面深化AI整合，且幾乎不承擔模型研發的固定成本。相對地，阿里巴巴與百度的處境更為兩難——模型進步能提升其產品體驗，但若DeepSeek再度引發價格戰，整體API服務將面臨通縮壓力，短期單位經濟效益承壓。攜程、貝殼、快手等垂直領域平台則屬結構性受益：開源強模型降低技術門檻，使其得以低成本利用自有數據進行微調。

不過，摩根大通也明確點出市場當前最大的不確定性：2C智能體（consumer-facing agent）的演示效果與實際落地之間仍存在顯著落差，大規模真實用戶使用時的滿意度往往低於預期。春節期間的高流量測試，將是檢驗這批新模型是否跨越「可用」門檻的關鍵試金石。對決策者而言，真正的採用信號不是發布日的聲量，而是主流平台是否將AI設為高頻介面的默認功能——這才是持續推理需求的根本驅動力。在多方同步發布、注意力稀缺的環境下，任何無法拿出可信旗艦更新的廠商，都可能直接從開發者的試用清單上消失。